工業金屬行業:鉻礦暴漲,無錫不銹鋼企業受益
我們的分析與判斷
(一)鉻礦價格上漲可順利傳導至不銹鋼價格在鉻
礦價格上漲的同時,鉻鐵價格和無錫不銹鋼價格均也跟隨大幅上漲。由于無錫不銹鋼企業下游集中度高,議價能力強,可以順利轉移上漲的成本部分,疊加不銹鋼需求較好,我們判斷后期不銹鋼價格上漲部分將大于成本上漲部分。按照高碳鉻鐵需要2.2噸鉻礦和0.55噸焦炭測算,鉻鐵價格與其鉻礦和焦炭的成本之間的價差有擴大趨勢。不銹鋼與與鉻鐵和普鋼的成本價差也有增大趨勢。這說明鉻礦——鉻鐵——不銹鋼整個產業鏈受益鉻價格上漲。
(二)供應端仍保持增長,而非供應側改革
2015年全球鉻礦產量大增20%,進步2016年后,我國進口持續好轉,國產礦也保持增長。由此我們判斷鉻價格上漲并非供應側改革。而是需求主導。國內鉻礦產量保持個位數增長,鉻鐵進口量年初至今逐漸好轉。
(三)需求好轉是主要原因、庫存較低
全球不銹鋼產量在2015年4季度觸底回升,季度同比增速由原來的-1%的增長到2016年2季度的7.5%。2016二季度全球不銹鋼粗鋼產量為1180.7萬噸,環比增幅高達15.1%。
由于鉻、鉻鐵和無錫不銹鋼價格長期下跌,前期悲觀情緒濃厚,我們判斷整個產業鏈都處于較低的庫存水平。我國港口鉻礦庫存自2012年的高點大幅下滑到至今的110多萬噸。
投資建議
鉻價暴漲,無錫不銹鋼和鉻礦公司均受益。銹鋼公司不銹鋼產量巨大,且對上游議價能力強,存貨大,大幅受益鉻礦價格暴漲,值得重點關注。太鋼不銹2015年不銹鋼產量402萬噸,占到全國產量的17%,不銹鋼收入占比52%,存貨57億元。酒鋼宏興不銹鋼粗鋼產量101萬噸,收入占比14%。西藏礦業預計2016年自產鉻鐵礦產量3萬噸左右,收入8000萬元左右,為A股唯一鉻礦公司。
風險提示
鉻礦、不銹鋼價格大幅下跌。